专题：2026女神节：问候基金圈“她力量”

　　文/杨娜娜

　　“在均值记忆的旅途上，寻找订价偏差”

　　上证指数踯躅在4100点近邻。阛阓在经历一轮结构性行情后，估值分化进程再次拉大。部分前期热点的成长板块拥堵度较高，而与内需干系的传统板块则相对滞涨。

　　在这个看似“不冷也不热”的时点，当大多数东说念主的眼神仍停留在那些“风口”上时，富国价值策略的拟任基金司理刘莉莉带着她独到的“慧眼”，将眼神投向那些被阛阓渐忘的板块。

　　刘莉莉有22年证券从业经验，其中卓绝7年为公募基金管束经验。了解刘莉莉不错看她管束居品的事迹，自2019年2月刘莉莉管束富国究诘精选以来（时期基金司理变动情况：汪孟海（2017-12-12至2021-01-26）、李晓铭（2015-02-06至2019-04-19）、刘莉莉（2019/02/01于今）），扬弃2026年1月末，A类份额任期陈说179.62%，同期事迹比较基准收益率为45.75%，晨星数据炫耀，近三年、近五年该居品在同类名次分别位居前15%、前25%，不错说算作一个“不扎堆”的基金司理，她的事迹可圈可点。

　　注：名次数据起首于Morningstar晨星，扬弃2026/1/31，近3年、近5年同类名次为102/712、117/475，同类居品为中国怒放式基金-积极配置-大盘均衡；同类名次数据由MORNINGSTAR版权通盘。晨星过甚内容供应商关于您使用任何干系尊府而作出的任何联系交游，投资决定均不承担任何使命。过往事迹不代表将来推崇。同类名次效果系评价机构基于基金过往推崇综合判定，并不组成对基金管束东说念主或单只居品的将来投资淡薄。基金A类份额净值增长率及同期事迹比较基准收益率数据起首于富国基金，以上区间的基金净值增长率和事迹比较基准收益率已经托管东说念主复核，基金事迹及比较基准折线图基于逐日经托管复核的基金份额净值数据生成，时辰扬弃2026年1月31日。富国究诘精选纯真配置夹杂A成立于2014/12/12，事迹比较基准为沪深300指数收益率*65%+中债综合指数收益率*35%。近5个齐备年度（2021-2025）的基金份额净值增长率（及同期事迹比较基准收益率）为-0.78%（-1.34%），-10.05%（-13.27%），11.54%（-5.84%），7.82%（12.73%），10.28%（11.72%），数据来自基金依期论说，扬弃2025/12/31。时期基金司理变动情况：尚鹏岳（2014/12/12-2015/06/09）、李晓铭（2015/02/06-2019/04/19）、汪孟海（2017/12/12-2021/01/26）、刘莉莉（2019/02/01于今）。富国究诘精选纯真配置夹杂C成立于2022/08/23，事迹比较基准为沪深300指数收益率*65%+中债综合指数收益率*35%。近3个齐备年度（2023-2025）的基金份额净值增长率（及同期事迹比较基准收益率）为10.91%（-5.84%），7.09%（12.73%），9.61%（11.72%），数据来自基金依期论说，扬弃2025/12/31。时期基金司理变动情况：刘莉莉（2022/08/23于今）。富国究诘精选纯真配置夹杂D成立于2023/10/20，事迹比较基准为沪深300指数收益率*65%+中债综合指数收益率*35%。近2个齐备年度（2024-2025）的基金份额净值增长率（及同期事迹比较基准收益率）为7.65%（12.73%），10.3%（11.72%），数据来自基金依期论说，扬弃2025/12/31。时期基金司理变动情况：刘莉莉（2023/10/20于今）。

　　富国价值发现夹杂A成立于2024/02/06，事迹比较基准为沪深300指数收益率*65%+中债综合全价指数收益率*20%+恒生指数收益率（使用估值汇率折算）*15%。近1个齐备年度（2025）的基金份额净值增长率（及同期事迹比较基准收益率）为14.58%（14.96%），数据来自基金依期论说，扬弃2025/12/31。时期基金司理变动情况：刘莉莉（2024/02/06于今）。富国价值发现夹杂C成立于2024/02/06，事迹比较基准为沪深300指数收益率*65%+中债综合全价指数收益率*20%+恒生指数收益率（使用估值汇率折算）*15%。近1个齐备年度（2025）的基金份额净值增长率（及同期事迹比较基准收益率）为13.9%（14.96%），数据来自基金依期论说，扬弃2025/12/31。时期基金司理变动情况：刘莉莉（2024/02/06于今）。基金历史事迹不组成对将来事迹的保证。基金收益率不代表投资者践诺收益率，基金份额净值仅为每份额基金居品的净钞票。基金历史事迹不组成对将来事迹的保证。

　　与事迹相通值得眷注的是其在管居品展现出的特征。从在管居品依期论说分析来看，低换手、高仓位、行业溜达且呈现知道的左侧布局特质，也诱骗了不少机构投资者的好奇。富国究诘精选2025年中期论说炫耀，该基金的机构投资者持有比例卓绝70%。

　　数据起首：富国究诘精选和富国价值发现历次依期论说，扬弃2025年12月31日，依期论说数据为历史特定时点数据，可能发生变化，上述数据及分析仅代表特假寓品特定时点配置情况，不预示基金的将来配置情况；不代表对居品管束及基金司理格调的首肯或展望。

　　注：机构持有份额占比来自于基金依期论说，机构投资者持有份额为A类、C类和D类归并计，时辰扬弃2025年6月30日。时点数据不代表不息持多情况，也不组成对基金管束东说念主或单只居品的将来投资淡薄，请投资者严慎作念出投资方案。

　　在三月初咱们的对话中，刘莉莉将其投资框架概述为，在尽可能遮蔽价值陷坑的前提下，买入价钱大幅低于内在价值的公司，并对组合的“驱能源”进行溜达。

　　这一框架包含几个核心维度：

　　第一，深度价值不就是浅易买入低估值品种。刘莉莉可爱霍华德·马克斯的《周期》，信奉均值记忆。在她看来，周期底部的优质公司可能呈现高PE致使损失，但内在价值正在累积；周期高点的公司大致表不雅估值很低，隐含的风险却不一定低。

　　第二，行业竞争形态的进击性高于景气度。高景气可能诱骗大宗老本涌入，导致竞争形态恶化，最终侵蚀企业盈利；而景气度低迷的行业，偶合可能经历供给侧出清，幸存龙头有望实现份额与盈利技艺的双重成立。这一判断组成了她眷注传统周期行业的基础逻辑。

　　第三，组合管束不仅要作念到行业溜达，标的收益起首的溜达更进击。她曾因持仓逻辑过度集会于单一的“下贱通胀”宏不雅假定而吸取经验，而后她吸纳了从下到上的分析框架，重新注目各个持仓背后的孤立逻辑。

　　基于这一框架，刘莉莉在现时时点将眼神投向那些在畴前一年指数牛市中相对滞涨的领域。在她看来，这些板块经历了满盈长的下行周期，供给侧出清的逻辑或正在拆开，估值在畴前十年的历史分位数中处于核心偏下水平，具备逆向布局的价值。

　　“不要在不擅长的场合亏钱，和在我方擅长的场合获利同等进击。”这是刘莉莉反复强调的一句话。在她的从业生活中，“保守”“逆向”“安全边际”组成了投资形而上学的底色，而“客不雅”“知识”“周期”则成为她穿越阛阓升沉的方法论复旧。

　　富国价值策略拟任基金司理 刘莉莉

　　深度价值再界说

　　“警惕惩办裂缝导致的经久折价陷坑”

　　刘莉莉强调“践行最践诺的深度价值”。在她看来，投资方法论的最终造成，与个东说念主的价值不雅、性情及风险偏好密不可分。

　　“我是天生风险偏好很低的东说念主，买任何股票齐会先问在最悲不雅的情况下还有几许下落空间。这种想维花样决定了我的组合最终呈现为深度价值格调。”她说。

　　她强调，深度价值不是浅易买入低估值品种，而要散失价值陷坑。“当一个周期性行业处于底部时，优质公司可能呈现出低PB（市净率）、高PE（市盈率）致使损失的特征，但这并不虞味着它莫得价值。反过来，当行业处于周期高点时，通盘个股看起来齐很低廉，但此时隐含的风险偶合可能是最高的。”她认为，“估值见地必须磋商企业基本面与所处周期位置进行综合判断。”

　　她将“价值陷坑”分为两类：一类是基本面被侵蚀的企业。例如，在行业供给侧出清经由中，部分低PB的中小企业看似低廉，但可能因穷乏壁垒而被淘汰。

　　另一类是惩办存在裂缝的企业。刘莉莉顾虑了一次让她警悟的经历。她曾眷注一家主业竞争力强，估值一直在历史低位波动的公司，具备很强的安全边际。她测算，跟着公司渠说念修订红利开释，重复高分成预期，理当迎来价值成立。但在不息追踪中，她发现这家公司事迹与预期时时出现偏差，管束层的意图也恍惚不清。这笔投资固然最终实现了盈利，但收益率远未达到她的预期。

　　刘莉莉总结说念，“惩办裂缝导致的经久折价，是深度价值投资者需要遮蔽的陷坑之一。”

　　这种识别价值陷坑的技艺与其经久究诘集结联系。刘莉莉2004年入行，先后在华夏证券、吉祥证券担任行业究诘员，覆盖生意零卖等虚耗领域。2007年加入富国基金后，历任行业究诘员、究诘总监助理、权力究诘部究诘副总监，究诘经历长达15年。这依然由使她有契机在不同业业间进行比较，逐步建立起对生意模式、竞争形态、惩办结构的判断模范。

　　另外，富国基金投研平台也为刘莉莉的投资提供了进击的信息起首和交叉考据的渠说念。

　　在她的究诘框架中，行业竞争形态的进击性高于行业景气度。她例如，2021年新能源板块推崇矍铄，但自2022年驱动，尽管行业需求依然不差，但许多个股出现“先杀估值、后杀事迹”的走势。背后的原因是竞争形态的恶化——大宗老本涌入，供给增速卓绝需求增速，ROE水平承压。这亦然为什么她后续逐步减持部分高景气但形态恶化的行业，转而眷注其时景气度不高但形态正在改善的板块。

　　周期的视角相通体目下她抵虚耗行业的贯通上。许多东说念主将虚耗视为褂讪增长的注视性行业，但在她看来，虚耗相通具有周期性，仅仅周期的长度和强度与其他行业不同。

　　“我入行的时候，生意零卖被称为向阳行业，估值不错达到几十倍。但2010年之后，跟着线上渠说念的兴起，线下零卖经历了漫长的下行周期，好多优质公司的估值被压缩到个位数。通盘行业齐有周期。”

　　保守者的“安全边际”

　　“宁可不获利，也要少亏钱”

　　刘莉莉将我方的投阅历调界说为“保守”，她经久对将来预期偏严慎，投资的起点“最初是尽可能不要亏钱。”

　　相通在早年究诘商贸零卖行业时，她回忆我方也犯舛讹。彼时线上电商已经驱动侵蚀线下份额，但因过度信任某家线下零卖龙头企业，而忽视了行业的结构性变化，判断上出现了偏差。“那时候意志到，咱们对宇宙的融会长久是不全面的，只可看到某一面，而变量随时可能发生。”

　　这段经历促使她建立起两方面的投资步骤：一是技艺圈的界定，二是留出安全边际。

　　“不在不懂的场合亏钱。”她倾向于散失时期迭代快、生意模式易变的行业，采选竞争形态相对褂讪的传统行业。“判断这些行业的形态、企业壁垒及周期位置，胜率相对更高。”

　　在买入步履，她优先斟酌的不是能赚几许，而是下行风险。“我会先问我方，在最悲不雅的情形下，这只股票还有几许下落空间？”这让她更倾向于低估值标的，“只消不是价值陷坑，满盈低的估值就意味着有限的下行空间。”安全边际的意思意思不仅在于提供进取的赔率，更在于为判断的局限性提供容错空间。她驯顺，M6体育app官网“莫得完全收益的相对收益，是无法为持有东说念主创造价值的。”

　　这种以“不亏钱”为先的想维，也评释注解了她为何险些不作念仓位择时。根据基金依期论说，其在管两只居品经久保管九成以上高仓位运作，波动限度主要靠个股层面的安全边际和组合层面的驱能源溜达。“仓位择时需要对阛阓全体走势作念出判断，我更倾向于把元气心灵放在我方能主办的事情上。”

　　数据起首：富国究诘精选和富国价值发现历次依期论说，扬弃2025年12月31日，依期论说清楚的股票仓位为历史特定时点数据，可能发生变化，上述数据及分析仅代表特假寓品特定时点配置情况，不预示基金的将来配置情况；不代表对居品管束及基金司理格调的首肯或展望。

　　在个股采选层面，她会对每一笔投资设定明确的预期收益率和卖出条目。当股价达到标的价时，无论阛阓热诚怎样，她齐会按我方的步骤严格推论。以她也曾眷注的某医疗器械龙头的操算作例，其时核心钞票仍在高潮，但她测算后认为将来的预期收益率已不高，采选提前离场。过后看，这一方案灵验遮蔽了后续的估值记忆。

　　刘莉莉将纠错机制视为组合管束的进击组成部分。“我会每个月、每个季度追踪之前看好它的驱出发分。一朝发现这些身分不如预期，或者出现了之前莫得斟酌到的负面变量，会坐窝认错卖出，不会因为已经持有了一段时辰而产生瞻念望。”她说，犯错自身并不丢东说念主，但需要明晰地知说念我方错在那里。

　　这种客不雅面对判断偏差的立场，也体目下她对过往经历的总结上。“告捷的案例我很少去记，因为那可能是运说念，是行业贝塔带来的。但失败的案例我一定会反复复盘。”

　　这种理念也决定了她“左侧、逆向”的布局民风。当阛阓追捧高景气的核心钞票时，她往往会保持严慎；而当某个行业因经久下行、无东说念主问津而出现低廉价钱时，她反而会重心眷注。“一个股票信得过有安全边际的位置，一般是在它景气不好的时候。”

　　数据起首：富国究诘精选依期论说，wind，扬弃2025年12月31日。注：持股市净率=Sum（季报清楚重仓股票市值）/Sum（季报清楚重仓股票的个股股东权力*个股持仓市值/个股总市值），富国究诘精选的同类基金指纯真配置型基金，富国价值发现同类基金指偏股夹杂型基金。阛阓有风险，投资需严慎。依期论说清楚内容为时点数据，无须然代表各期论说时期的持仓情况与清楚情况一致。上述数据及分析仅代表特假寓品特定时点配置情况，不预示基金的将来配置情况；不代表对居品管束及基金司理格调的首肯或展望。

　　迭代：“驱能源溜达”

　　“收益起首溜达才是信得过的驱能源溜达”

　　对话中刘莉莉坦诚跟咱们共享我方亏过的案例，这些经验让她建立起一齐说念“防火墙”。“我但愿我方对任何公司的判断齐是客不雅的，既不特地乐不雅，也不特地悲不雅。”

　　另外，在究诘一个股票时，她会“分裂”成两个东说念主。“看多”时，拚命寻找负面论据；“看空”时，又试图举出多样原理看多。“要尽可能客不雅，而不是用主不雅意愿去替代客不雅事实。”

　　2021年，是刘莉莉投资框架进化的进击滚动点。她复盘发现，尽管彼时组合配置了食物饮料、商贸零卖、家电等多个虚耗子行业，看似溜达，但不少持仓驱能源汇聚会在“下贱通胀”这一宏不雅假定上。

　　“那年我认为我方作念得欠安，但收成也最大。”反想之后她意志到，在宏不雅判断上大致我方并莫得特地的上风，不成在我方不擅长的场合去获利。

　　而后在组合管束中，她记忆从下到上，更留心分析持仓背后各自的驱动逻辑，力务实现收益起首的溜达化。

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　　以目下在管居品之一的四季报重仓为例，固然行业相对集会在顺周期及地产链，但背后的驱能源并非基于宏不雅经济复苏的单一叙事，而是她在建材、化工、地产等不同业业中，分别不雅察到各自孤立的“供给侧出清”逻辑。

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　　数据起首：富国究诘精选依期论说，扬弃2025年12月31日；注：依期论说内容为历史特定时点数据，可能发生变化，不预示本基金将来投资配置。上述数据及分析仅代表特假寓品特定时点配置情况，不预示基金的将来配置情况；不代表对居品管束及基金司理格调的首肯或展望。

　　“有的行业是因为龙头份额进步，有的是因为库存周期见底。固然看起来集会在某些板块，但收益起首是溜达的，这才是信得过意思意思上的驱能源溜达。”以刘莉莉在管的富国究诘精选为例，根据2025年基金中报，该基金在31个申万一级行业中持有22个行业，其中占股票市值比5%以上的行业有7个。

　　数据起首：富国究诘精选依期论说，Wind，扬弃2025年6月30日；注：行业分类采选申万一级行业分类，依期论说内容为历史特定时点数据，可能发生变化，不预示本基金将来投资配置。上述数据及分析仅代表特假寓品特定时点配置情况，不预示基金的将来配置情况；不代表对居品管束及基金司理格调的首肯或展望。

　　现时阛阓的订价偏差

　　“传统周期行业竞争形态有望改善”

　　站在现时时点，刘莉莉认为，经过2025年的结构性行情后，TMT与新能源在全阛阓的市值占比和公募持仓占比齐达到了不低的水平。“之后要从那些相对偏低估的板块里找契机。”她眷注内需干系板块，“估值在畴前10年的历史分位数中如故核心偏下的。”她直言，旧年以来指数涨了好多，但内需干系的标的是滞涨的。

　　在她看来，地产、建材、水泥、化工等传统周期行业，经历了满盈长的下行周期，供给侧出清逻辑正在拆开，竞争形态有望迎来明确改善。同期，办事虚耗、群众虚耗品以及医药中的中药、医疗器械等板块，或也存在一定契机。

　　注：以上内容仅为基金司理当下个东说念主不雅点，不代表对阛阓和行业走势的预判，不组成投资动作和投资淡薄，亦不预示干系基金在现时及将来的具体操作和钞票配置。基金司理可在投资范围内根据阛阓情况纯真交流，投资者应根据自身的风险承受技艺审慎作念出投资方案。

　　她以房地产为例评释注解，自2021年行业插支配行周期以来，名次靠前的诱导商中已有多家出现风险浮现，行业总市值从高点大幅回落。在这依然由中，销售数据、拿地数据均炫耀出向头部央企国企集会的趋势。

　　“这是竞争形态改善的典型特征。”她进一步评释注解，同期在2023年后，跟着“好屋子”计谋的股东和核心城市限价的放开，部分优质房企的新名堂净利润率已回升至6%—10%区间。当历史减值使命逐步出清后，ROE有望迎来成立。

　　注：以上内容仅为基金司理当下个东说念主不雅点，不代表对阛阓和行业走势的预判，不组成投资动作和投资淡薄，亦不预示干系基金在现时及将来的具体操作和钞票配置。基金司理可在投资范围内根据阛阓情况纯真交流，投资者应根据自身的风险承受技艺审慎作念出投资方案。

　　在她看来，行业景气度不好，恰正是寻找投资契机的黄金窗口。因为只消在酷寒里，劣质企业才会被淘汰，优质企业才能在春天到来时享受份额和价钱的双重红利。

　　关于虚耗板块，她认为需要分辩细分领域的库存周期位置。

　　比如白酒行业，她认为，当下诱骗力大致不是特地强。因为从2015年以来经历了经久的加库存周期，优质头部公司自2025年三季度才驱动去库。“去库需要时辰，可能需要以年为维度来不雅察。在这个阶段，表不雅的低PE可能对应的是将来的盈利展望下修。”比较之下，她认为群众虚耗品和办事虚耗的库存压力较小，可能更早受益于需求的边际改善。

　　注：以上内容仅为基金司理当下个东说念主不雅点，不代表对阛阓和行业走势的预判，不组成投资动作和投资淡薄，亦不预示干系基金在现时及将来的具体操作和钞票配置。基金司理可在投资范围内根据阛阓情况纯真交流，投资者应根据自身的风险承受技艺审慎作念出投资方案。

　　而她的新址品富国价值策略夹杂，正是为了捕捉这种“周期底部+形态改善”的戴维斯双击契机。这只居品以完全收益为标的，与她的投资理念异途同归。同期，新址品的投资范围更广（如股指期货），不错更纯真地应用用具来实现风险限度，因此该居品的定位恰当但愿取得经久正经升值的投资者，大致不错算作钞票配置中的“底仓”采选。

　　注：以上内容仅为基金司理当下个东说念主不雅点，不代表对阛阓和行业走势的预判，不组成投资动作和投资淡薄，亦不预示干系基金在现时及将来的具体操作和钞票配置。

　　风险教唆：基金有风险，投资须严慎。宣传材料仅供参考，不组成关于投资者进行投资的任何实质性淡薄，首肯和保证。过往事迹不预示其将来事迹，其他基金事迹不组成本基金事迹的保证。基金管束东说念主首肯以本分守信，死力尽职的原则管束和应用基金钞票，但不保证旗下基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金不错投资于存托证据、股指期货、国债期货、科创板股票、港股通标的股票、钞票赈济证券等品种，将面对干系投资品种和业务的特有风险。投资东说念主购买基金时，请仔细阅读基金条约，招募评释书，基金居品尊府等法律文献，了解其详确内容，采选恰当自身风险承受技艺，投资标的的居品，经富国基金评定，本基金居品风险品级为R4（中高风险），恰当风险评级为C4（越过型客户）及以上的投资者，居品风险评级以代销机构清楚的评级效果为准。居品由富国基金管束公司刊行与管束，代销机构不承担居品的投资和兑付使命。

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