投资要点

一、权益财富潜在的波动可能增大

上周，中东地区好意思以-伊局部爆发碎裂，初期环球风险财富出现剧烈波动，本周后半周各财富施展存所回暖。

具体来看，本周环球风险财富合座承压、但尚未出现系统性踩踏。

推敲到本轮中东地区碎裂走势仍然存在高度省略情趣，市集仍然存在一定担忧，风险订价逻辑可能赓续成为后续的要点之一：

1）本轮伊朗危境对于动力与航运的不息时候难以判断，加重环球经济波动的省略情趣；

2）不息的输入式通胀，对权益市集的负面影响较着，这亦然中石油涨停“魔咒”着手；

3）刻下市集的收收效应下降，指数更偏向于动力板块复旧，合座施展“虚高”。

二、转债市集的矛盾具象化

刻下，转债出现了“矛盾”，一方面，ETF等配置资金岁首以来不息增持；另一方面，高价/高溢价品种估值出现较着的调遣：

1）近期双高转债波动较着放大，本周估值出现显耀压缩，股性品种迟缓转头岁首水平；

2）高价转债刻下的delta高于合座，估值脆弱性较着抬升；

3）转债ETF的份额变化是类权益配置需求重迭季节性的作用。

转债近期调遣主要汇集在偏股品种上，中廉价品种依然有需求复旧。而偏股品种的调遣，既是对于前期权益上行斜率的修正，又是对于权益可能波动率加多的情况的提前反馈：

1）转债估值反应正股上行斜率变化，而刻下斜率较1月依然较着下降；

2）转债此前估值的快速抬升，除了供需错配外，正股低波动上行亦然要害复旧身分;

3）刻下转债估值，既包含对正股斜率下行影响，也有对于权益波动率抬升的担忧预期。

往其后看，权益市集波动可能会有所加多，但中永久维度下，牛市逻辑以及转债供需矛盾仍未逆转，若市集再行回升至趋势上行阶段，估值核心仍有赓续抬升契机。

风险指示：基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管计谋超预期。

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证明正文

近期，伊以碎裂加重推动油价大幅高涨，输入性通胀风险随之加多；与此同期，宽基ETF持有量出现下降。

权益市集防守低波动风光，是本轮转债市集取得线路资金增量的要害基础——在低利率环境下，具备固收增强属性的资金成为要害的配置力量。不外，一朝权益端波动加大，转债的估值核心和线路性也靠近着较大的挑战。

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权益财富潜在的波动可能增大

本周，中东地区好意思以-伊局部爆发碎裂，初期环球风险财富出现剧烈波动，后半周各财富施展存所回暖。2月28日，好意思国与以色列对伊朗发动军事打击，初期环球市集对伊朗时事较快松开仍抱有预期，环球股市施展相对善良，但3月1日-2日，伊朗不息签订反击好意思军中东军事基地，并实质性关闭霍尔木兹海峡，地缘碎裂恶化周期拉长，环球股市风险偏好快速回落。本周后半周，跟着避险情感有所回落，固然场内资金多处于不雅望状态，但持股者惜售情感升温，指数善良诞生。具体来看，本周环球风险财富合座承压、但尚未出现系统性踩踏：

1） 好意思股三大指数本周回调约1%–3%，波动率(VIX)抬升至20%以上。本周（3月2日-3月6日）谈指累计着落约3%，标普500指数调遣约2%，纳指累跌1.24%，要领普尔500波动率指数(VIX)快速上行，由上周五的19.86赶快抬升至29.49。

2） 贵金属避险属性分化，有色金属板块相对波动较小。现货黄金收盘价在碎裂爆发后先冲上约5400好意思元/盎司，随后单日回撤逾6%，最终较周初略有回落；白银在此前已大涨近20%的基础上，初次出现周度级别的回调，有罕见8%的回吐，波动率显耀高于黄金；铜、铝等基本金属价钱小幅下行或高位涟漪。

3） A股市集中座相对韧性，但结构性分化显耀。从大盘施展来看，本周主要宽基指数基本着落，其中前期领涨的中小盘与成长类指数调遣幅度较大，上证指数全周小幅收跌0.93%，而科创50指数当周着落4.95%，传媒、操办机、电子等科技标的成为跌幅居前的行业板块。

4） 动力价钱飙升，资源品板块施展凸起。受原油价钱飙升复旧，海表里动力股涨幅领跑市集，板块来看，原油、煤炭、军工、黄金等资源/避险标的较着跑赢大盘。

推敲到本轮中东地区碎裂走势仍然存在高度省略情趣，市集仍然存在一定担忧，风险订价逻辑可能赓续成为后续的要点之一：

1） 本轮伊朗危境对于动力与航运的不息时候难以判断，加重环球经济波动的省略情趣。行为承载环球约20%石油贸易的咽喉要谈，本周霍尔木兹海峡实质关闭后，国际油价飙升，WTI原油以及布伦特原油的期货价钱较上周五高涨离别达到36%/28%。同期中东地区多个要害口岸运营受限，自然气与LNG价钱也较着受碎裂影响，环球航运运力分拨失衡。若后续碎裂延续，石油、自然气等动力价钱防守高位时候可能拉长，运力错配、供应链错乱等问题也将对环球贸易和经济复苏组成紧要挑战。

2） 不息的输入式通胀，对权益市集的负面影响较着，这亦然中石油涨停“魔咒”着手。出于对短期动力价钱波动以及资金避险性质驱动，本周“三桶油”出现了贯穿两个往复日的涨停。一方面，本轮中东地区碎裂导致的原油、自然气等上游资源品价钱暴涨，传导至国内后将进一步推动企业原材料、动力等资本上升，而短期内企业也无法实时将资本传导至下流，进而形成对毛利率和利润的挤压；同期，输入性通胀也将带来加息预期与流动性的收紧，进而对风险财富形成负面影响。

3） 刻下市集的收收效应下降，指数更偏向于动力板块复旧，合座施展“虚高”。要是仅从指数施展看，上证指数全周围绕4100点高下波动，调遣幅度有限，但无数个股施展较差，合座收收效应并欠安：从组成看，大盘蓝筹股占了上证指数的主要权重，其中中国石油占比罕见3%，贯穿涨停大幅拉高指数；固然市值权重极高，但践诺上三桶油的A股畅达盘占比拟低，主要对量化等资金占用高，对指数产生“虚高”影响。

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转债市集的矛盾具象化

刻下，转债出现了“矛盾”，一方面，ETF等配置资金岁首以来不息增持；另一方面，高价/高溢价品种估值出现较着的调遣：

1） 近期双高转债波动较着放大，雅博app官网入口本周估值出现显耀压缩，股性品种迟缓转头岁首水平。鉴别2026年3月6日，转债百元溢价率38.51%，较节后高点着落2.5pct，较岁首高5.3pct；但偏股品种（150元平价）较节后高点着落5.1pct，较岁首仅跳动1个百分点，而更高平价的品种果然回到岁首水平。从指数施展看，万得可转债高价指数较上周五依然着落5.46%，回到2月初的低点水平。

2） 高价转债刻下的delta高于合座，估值脆弱性较着抬升。历史上转债delta中位数频频在0.45-0.7之间，刻下依然处于0.65以上的高位水平，而高价转债（平价130元以上）的合座delta刻下核心处于0.85以上，较着高于合座水平；致使双高优质转债的delta较着罕见1。因此，正股波动的放大，将显耀冲击高价转债的施展，本轮估值的压降是行情带来的双杀。

3） 转债ETF的份额变化是类权益配置需求重迭季节性的作用。2025年Q4，两只转债ETF份额大幅下降，资金较着净流出，而2026年以来，转债ETF依然贯穿三个月（鉴别本周五）出现净申购，合座份额大幅增长，其中2026Q1博时可转债ETF净增长达到9.4亿份，海富通可转债ETF份额由7.2亿份加多至9.9亿份，涨幅罕见37%。本轮ETF申赎的季节性施展主要由于①岁首转债的配置需求相对四季度更高；②近期转债鸿沟下行以及流动性变差带来的器用化需求抬升。

转债近期调遣主要汇集在偏股品种上，中廉价品种依然有需求复旧。而偏股品种的调遣，既是对于前期权益上行斜率的修正，又是对于权益可能波动率加多的情况的提前反馈。

1） 转债估值反应正股上行斜率变化，而刻下斜率较1月依然较着下降。频频，转债估值会呈现对正股趋势斜率的二阶反应，即在估值快速上行阶段，正股频频上行斜率相对陡峻，而溢价率快速压缩时，正股调遣速率频频也有所加多。2月以来，转债正股斜率较1月较着变缓，主要在于权益上行预期有所弱化，转债估值施展相对涟漪。

2） 转债此前估值的快速抬升，除了供需错配外，正股低波动上行亦然要害复旧身分。2026年事首转债估值快速抬升，主要有几个身分：①正股施展是此前转债加快高涨的核心驱动，同期重迭筹码稀缺带来的需求抬升，估值加快上行；②转债合座delta水平处于历史相对高位，同期转债筹码散播度高、正股波动率较低，因此高涨的体验感较佳，这亦然此前资金对于存量转债惜筹的核心身分。

本轮牛市以来，A股呈现出很可以的低波属性，且从回撤来看，权益市集则出现相较当年几年低波的状态，以上证指数为例，跌幅罕见5%的指数级别调遣仅有2025年4月“平等关税”冲击下带来的巨幅回撤，这种向下有承托的施展给以了资金对于市集的信心。

3） 刻下转债估值，既包含对正股斜率下行影响，也有对于权益波动率抬升的担忧预期。2月末以来转债估值不息压缩，尤其是高平价品种刻下的溢价率依然调遣至接近岁首水平，而这种调遣依然很难通俗归因于市集对于强赎风险的担忧：如恒帅转债与甬矽转债，距离下一次强赎计数还有特殊一段时候，但近期估值依然出现较着压缩，M6体育这与市集对于畴昔权益上行趋势判断存在较大省略情趣相关。

往其后看，权益市集波动可能会有所加多，但中永久维度下，牛市逻辑以及转债供需矛盾仍未逆转，若市集再行回升至趋势上行阶段，估值核心仍有赓续抬升契机。

1） 权益市集的波动率可能有所抬升，尤其回撤技能的幅度，会裁汰转债的估值核心。鉴别2026年3月4日，主要宽基ETF的市值鸿沟依然从1月高点的16000亿元赶快降至7000亿元傍边。推敲到宏不雅层面的风险因子并未拆除，加之本次政府使命证明表述相对善良，短期计谋催化可能有限，斟酌正股畴昔一段时候内合座波动会有所放大，要是有较大级别的回撤，一定程度上也将压制转债估值的施展。

2） 转债供需身分还未出现践诺变化，斟酌估值仍将防守在高位水平。短期来看，由于环球地缘政事风险扰动、降息预期回落，重迭3月下旬事迹开释等身分，A股可能仍将处于涟漪中，但中期来看，增量的宏不雅计谋、A股盈利增长加快、长线资金净流入股市等身分共振，“慢牛”逻辑并未转换，同期纯债“财富荒”延续，固收+资金对于转债的需求防守刚性。

而再融资新规带来的供给放量斟酌带来的践诺影响可能要在6-7个月后才会反应，转债供需错配的风光短期难以扭转，转债合座估值韧性有望不息。即使正股波动抬升驱动转债估值核心下移，但合座水平斟酌仍将防守在历史相对高位。

3） 转债更好的操作窗口，更偏向于权益市集出现较为明晰的趋势以后。若权益市集波动率抬升，转债的往复难度也斟酌有所加多，尤其在小盘调遣阶段，转债很难施展出更强的崇尚性。因此，可能需要恭候风险充分开释，或者权益市集有较为较着的上行趋势以后，转债的参与契机愈加合理。

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结构弃取&组合保举

结构上，可以阶段性遵守一些超跌品种：

1） 把捏赎回意愿较弱品种的配置契机。行情波动阶段，市集对于强赎品种的明锐度加多，关怀刊行东谈主赎回意愿较弱，且正股短期具备较好的爆发性，博弈不赎回契机收益空间较大。

2） 中等价钱的短期高爆发品种。25年年末以来，部分正股高爆发性的转债，出现了极佳的转债收益特征，在限度回撤的情况下，仍具备较大的上行弹性。对于130元-140元价钱带的品种，若正股短期具备爆发力潜质，则可以提前高仓位参与。

3） 部分中廉价品种在化债配景下仍有较好的收益空间。部分剩余期限较短的偏债品种，可能有较强的化债和转股诉求，现在无数廉价品种信用风险可控，而上行弹性，需要把捏一些条目博弈的契机。

4） 关怀一些新券的抢筹契机

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市集信息追踪

条目追踪

1、强赎：触发赎回条目转债数目防守高位

本周触发并得志强赎条件的转债数目较着回落，但强赎比例大幅抬升。本周（2026年3月2日-3月8日）共有4只转债触发强赎，统统转债均公告提前赎回。

现在依然公告强赎或者行将到期兑付的转债11只，其中联创转债和肯定转债将于下周住手往复。

现在依然开动插足强赎计数阶段的转债共61只，其中下周可能触发强赎条件的转债（即还有5个往复日触发强赎）共有16只，需要要点关怀。从订价施展来看，鉴别2026年3月6日，优彩转债、帝欧转债、嘉元转债、花坛转债、海优转债、宏柏转债、航宇转债和恒逸转债刻下溢价水平较低，市集存在一定赎回预期，其中优彩转债、宏柏转债和航宇转债在当年5个往复日溢价率离别压缩5.49/5.25/9.08pct。近期市集波动加大，重迭估值高位，市集对于强赎风险的博弈时候点进一步提前。

行将在近期插足强赎计数阶段的转债有2只，离别为福新转债、水羊转债、永02转债和华懋转债，其中福新转债与永02转债转股溢价率离别为22.87%/23%，剩余期限均在3年以内，需要关怀转债溢价率压缩的风险。

2、 下修：本盘活债下修比例攀升

本周有4只转债公告建议下修与否，其中侨银转债、闻泰转债与宏图转债均建议下修。跟着转债市集中座久期迟缓下降，为部分偿债压力较大的刊行东谈主增添了蹙迫感，本年以来，转债下修比例不息抬升，2月下修比例依然上升至28.57%，处于2024年7月以来最高水平；推敲刻下到权益仍处于牛市预期中，后续依旧需要要点关怀有下修契机的品种。

刻下处于下修历程中的转债有3只：侨银转债、闻泰转债与宏图转债。

1） 侨银转债剩余期限仅0.7年，现款对有息欠债覆盖率低于10%，刊行东谈主存在较大的偿债压力；刻下转债平价约80元傍边，固然下修存在BP轨则，但刻下正股BPS远低于转股价钱，需积极关怀本次下修到位情况。

2） 闻泰转债剩余期限2.73年，现款对有息欠债覆盖中等，但推敲到转债剩余鸿沟较大，且安世半导体后续操办存在较大省略情趣，刊行东谈主短期偿债压力较大；刻下转债平价约75元，积极关怀本次下修到位情况。

3） 宏图转债剩余期限还有1.39年，现款对有息欠债覆盖极低，下修无BP轨则压力；刻下转债平价60.5元，关怀本次下修到位情况以及后续再次下修契机。

现在依然开动插左右修计数阶段的转债共13只，其中有7只转债存鄙人修不得破净轨则。

下周可能触发下修条件的转债共有3只，其中盛泰转债和锂科转债距离到期还有2.5年以上，卫宁转债剩余期仅1年傍边，现款对有息欠债覆盖率较高，但稀释率仅不到5%，建议聚合转债剩余期限、稀释率、公司现款对有息欠债的覆盖率等关怀下修倾向。

一级市集刊行

1、刊行历程：转债刊行速率角落抬升

鉴别本周末（2026年3月8日），近一年来一级市集共91只公募转债刊行预案，共计拟刊行金额1389.92亿元。本周，润贝航科(6.25亿元)、前卫精科(7.5亿元)发布董事会预案；派克新材(15.8亿元)获股东大和会过。统统已公布的可转债刊行预案中，处于上市委通过/本旨注册阶段的有13家，总鸿沟123.84亿元。

从刊行上市情况来看，本周暂无新上市转债。

2、新券订价：关怀海天转债的上市契机

鉴别本周五（2026年3月6日），还有4只已刊行未上市的转债：海天转债（评级AA，刊行鸿沟8.01亿元）、统联转债（评级AA-，刊行鸿沟5.76亿元）、祥和转债（评级A+，刊行鸿沟4.0亿元）和长高转债（评级AA-，刊行鸿沟7.59亿元）。

以2025年上市转债为样本，从刊行公告日到上市公告日平均间隔为23天，最长间隔35天，最短13天；斟酌海天近期上市概率较高（刊行公告日为2026年2月3日）。

鉴别2026年3月6日，海天转债对应平价84.42元，转债鸿沟8.01亿元，前十大股东概略配售66.99%的筹码，斟酌畅达鸿沟2.64亿元傍边；现在平价下斟酌海天转债上市首日取得的转股溢价率在50%-57%区间内，价钱为150-157元。海天股份国内“环保+新动力新材料”双主业驱动的概述性集团公司，其主营业务围绕传统环保业务与新兴新动力业务张开，公司在手订单充分，外洋布局加快鼓舞，有望完了从“传统水务”向“概述环境就业商”的升级。推敲到刻下转债市集优质新券极大的供需缺口，建议积极参与新券上市后的往复契机。

风险指示：基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管计谋超预期。

干系证明

20260302 高估值的分歧，强趋势的复旧——2026年3月可转债市集斟酌

20260222 再融资新规解读与假期增量信息讲求——可转债说合

20260208 分歧中，关怀哪些契机——可转债说合

分析师声明

注：文中证明依据兴业证券经济与金融说合院已公开拓布说合证明，具体证明内容及干系风险指示等详见竣工版证明。

证券说合证明：《【兴证固收.转债】权益叙事变化下，波动可能弱化转债估值核心——可转债说合》

对外发布时候：2026年3月8日

证明发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资商议业务经验）

本证明分析师： 

左大勇   SAC执业文凭编号：S0190516070005

蔡   琨   SAC执业文凭编号：S0190520080005

常   月   SAC执业文凭编号：S0190521050001

周质芳   SAC执业文凭编号：S0190525120002

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（2）投资评级阐明

证明中投资建议所触及的评级分为股票评级和行业评级（另有阐明的除外）。评级要领为证明发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期干系证券市集代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市集以北证50指数为基准；新三板市集以三板成指为基准；香港市集以恒生指数为基准；好意思国市集以标普500或纳斯达克概述指数为基准。

行业评级：保举-相对施展优于同期干系证券市集代表性指数；中性-相对施展与同期干系证券市集代表性指数持平；隐敝-相对施展弱于同期干系证券市集代表性指数。

股票评级：买入-相对同期干系证券市集代表性指数涨幅大于15%；增持-相对同期干系证券市集代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期干系证券市集代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期干系证券市集代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于咱们无法获取必要的长途，或者公司靠近无法料念念鉴别的紧要省略情趣事件，或者其他原因，致使咱们无法给出明确的投资评级。

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